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近期，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2023〕35,以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)辦35號(hào)文”）在城投圈影響很大，該文件主要針對(duì)地方政府債務(wù)問(wèn)題，提出了一系列嚴(yán)格的要求和措施，以降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中一些要求和措施在某種程度上類(lèi)似于政府融資平臺(tái)的“三道紅線(xiàn)”。實(shí)際上，該文件是“一攬子化債”方案中的具體舉措，旨在提高金融機(jī)構(gòu)在化債中的參與度。所以理解35號(hào)文，要從理解“一攬子化債”方案開(kāi)始。

本文為南京卓遠(yuǎn)“35號(hào)文及新形勢(shì)下的城投企業(yè)投融資策略”系列文章第一篇。后續(xù)第二篇《35號(hào)文對(duì)于城投企業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)措施》，會(huì)對(duì)35號(hào)文進(jìn)行展開(kāi)解讀，并提出城投的應(yīng)對(duì)措施，敬請(qǐng)關(guān)注。

作者：上海卓典 黃振平

一、城投公司緊平衡是長(zhǎng)期趨勢(shì)

2023年7月24日，中央政治局會(huì)議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，這是本輪綜合性化債的開(kāi)始。之后，2023年12月11日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)”，更是定下了2024年地方債務(wù)問(wèn)題的整體基調(diào)。

通過(guò)對(duì)近期的政策梳理可以看到，城投公司緊平衡將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，債務(wù)發(fā)行未來(lái)的方向聚焦于產(chǎn)業(yè)的支持、鼓勵(lì)和發(fā)展。

本輪“一攬子化債方案”圍繞“控增量，化存量”展開(kāi)，“控增量”對(duì)城投各類(lèi)債務(wù)新增都提出嚴(yán)格限制，目前來(lái)看，城投平臺(tái)的各類(lèi)債務(wù)都很難新增，尤其是公開(kāi)債融資方面，“化存量”則是緩解短期城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體措施包括財(cái)政資金、國(guó)有資產(chǎn)處置、企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益、債務(wù)性資金、央行SPV。

表1：化債相關(guān)政策

二、城投化債及新形勢(shì)下投融資工作四大舉措

這是最常見(jiàn)的一種化債方式，也可以認(rèn)為是借新還舊。由政府發(fā)行再融資債券，利用低息債務(wù)替換高息債務(wù)，用標(biāo)債去替換非標(biāo)債務(wù)的方法。同時(shí)，名義債務(wù)人也由城投轉(zhuǎn)變?yōu)榈胤秸?，這種方式可以極大緩解城投的債務(wù)壓力。

從2015年開(kāi)始至2022年，經(jīng)過(guò)了三輪地方債務(wù)置換的歷程，2023年啟動(dòng)的特殊再融資債，有序開(kāi)展債務(wù)置換，推動(dòng)優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利率負(fù)擔(dān)。

特殊再融資債的募集資金用途為“償還存量債務(wù)”，實(shí)質(zhì)上用于置換地方隱性債務(wù)，對(duì)于因歷史因素承擔(dān)了地方政府隱性債務(wù)的城投而言，可通過(guò)特殊再融資券解決該遺留問(wèn)題，但需要注意的是，特殊再融資券是恢復(fù)再融資能力和隱性債務(wù)顯性化的權(quán)宜之計(jì)，根本上需要不斷優(yōu)化體制機(jī)制改革。

如果一個(gè)地區(qū)的城投平臺(tái)，資質(zhì)偏弱，融資能力下降，可以通過(guò)注入更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，整合弱勢(shì)平臺(tái)資產(chǎn)等方式，以資產(chǎn)整合提高投融資能力?；蛘咄ㄟ^(guò)整合優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)資產(chǎn)，成立新的產(chǎn)業(yè)公司，將公益性城投平臺(tái)和產(chǎn)業(yè)公司區(qū)分開(kāi)來(lái)，分別管理和發(fā)展。

2022年，針對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大的貴州，中央層面出臺(tái)多項(xiàng)文件支持其采用債務(wù)展期重組的方式維持資金周轉(zhuǎn)，同時(shí)降低債務(wù)成本。在政策支持下，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的遵義市成為首個(gè)試點(diǎn)城市。2022年12月30日，遵義道橋官宣155.94億元銀行貸款展期重組，基本覆蓋了其所有銀行貸款。

對(duì)于存量債規(guī)模依然較大，市場(chǎng)認(rèn)可度低，債券市場(chǎng)再融資受限的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域來(lái)說(shuō)，通過(guò)非債券類(lèi)債務(wù)展期重組，可以降低融資成本，緩解短期償債壓力。

三、一攬子化債背景下如何轉(zhuǎn)型發(fā)展

城投公司債務(wù)化解和優(yōu)化投融資工作，根本的方式還是不斷實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，可從以下幾個(gè)方面發(fā)力。

在合理保證城投企業(yè)作為市場(chǎng)與政府有效聯(lián)結(jié)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，城投企業(yè)挖掘內(nèi)部可經(jīng)營(yíng)資源，同時(shí)結(jié)合地區(qū)資源稟賦，拓展經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)以獲得市場(chǎng)化現(xiàn)金流，從而使得城投平臺(tái)擴(kuò)充利潤(rùn)來(lái)源，增強(qiáng)自身造血能力，化解存量債務(wù)，逐步向?qū)嶓w運(yùn)營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

1、培育經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)

經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的培育需結(jié)合城投企業(yè)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)及資源優(yōu)勢(shì)開(kāi)展，如按照“投建營(yíng)一體化”及產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸思路培育開(kāi)展物業(yè)管理、酒店管理、旅游、裝配式建筑材料、園區(qū)建設(shè)、貿(mào)易、物流等業(yè)務(wù)；充分利用快速發(fā)展信息技術(shù)培育開(kāi)展智慧城市、智慧交通、智慧停車(chē)等新基建業(yè)務(wù)；響應(yīng)國(guó)家綠色低碳發(fā)展號(hào)召培育開(kāi)展新能源業(yè)務(wù)、環(huán)境科技等業(yè)務(wù)。

以園區(qū)城投為例，是產(chǎn)業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)的主力軍。在園區(qū)開(kāi)發(fā)的初期，城投主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)。隨著園區(qū)建設(shè)逐步成熟，入駐園區(qū)企業(yè)逐漸增多，城投企業(yè)逐步瞄準(zhǔn)廠(chǎng)房、公寓、商業(yè)寫(xiě)字樓等建設(shè)，收益主要源自物業(yè)出售、租賃等。在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聚集，園區(qū)步入成熟階段，入駐企業(yè)的各項(xiàng)設(shè)施、信息、技術(shù)服務(wù)需求增加，城投企業(yè)以服務(wù)和管理為收益來(lái)源的業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)，提供智慧園區(qū)、物流相關(guān)服務(wù)，開(kāi)展股權(quán)、基金投資，通過(guò)投資帶動(dòng)園區(qū)企業(yè)落地和發(fā)展，城投通過(guò)投資獲得資本收益。

2、收購(gòu)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)

近年來(lái)城投企業(yè)利用自身國(guó)有資本信用等優(yōu)勢(shì)，通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、上市公司來(lái)拓展自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。尤其是收購(gòu)上市公司，可使城投企業(yè)優(yōu)化資源配置，通過(guò)與上市公司產(chǎn)業(yè)、資源協(xié)同，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以獲得資本增值，另外上市公司亦可拓寬城投企業(yè)投融資的渠道，利于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。