當(dāng)前位置 ： 首頁(yè) 》新聞咨詢(xún)訊 》行業(yè)資訊 發(fā)改委8月26日印發(fā)《縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券發(fā)行指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)指引），推出新的專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債品種。在此之前，發(fā)改委已推出10類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，截至8月27日，發(fā)改委專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債共發(fā)行304只，規(guī)模合計(jì)2996.79億元，占同期企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的14%。其中，城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券最受市場(chǎng)歡迎，其發(fā)行規(guī)模為1392.09億元，幾乎占到專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的一半。其原因在于，停車(chē)場(chǎng)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流測(cè)算直觀，風(fēng)險(xiǎn)較為可控，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也樂(lè)于認(rèn)購(gòu)。
近年來(lái)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債更為市場(chǎng)所關(guān)注，二者的區(qū)別在于：地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行主體為省級(jí)地方政府，而專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債發(fā)行主體為地方城投及國(guó)有企業(yè)。根據(jù)指引，縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券主要投向縣城產(chǎn)業(yè)平臺(tái)公共配套設(shè)施、縣城新型基礎(chǔ)設(shè)施、縣城其他基礎(chǔ)設(shè)施三大領(lǐng)域，部分與地方政府專(zhuān)項(xiàng)債投向領(lǐng)域存在重合，因此二者如何做好差異化定位將是新的課題。此外，項(xiàng)目是否具備現(xiàn)金流將是該類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債能否獲得市場(chǎng)青睞的關(guān)鍵。
“縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券有望成為發(fā)改委專(zhuān)項(xiàng)債中的熱門(mén)品種，將對(duì)城投公司，尤其是區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)的融資構(gòu)成利好。但部分支持政策的具體落地標(biāo)準(zhǔn)還存在著不確定性，仍需后續(xù)進(jìn)一步關(guān)注和明確。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳表示。
停車(chē)場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)占比大
發(fā)改委專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債肇始于2015年。2015年4月，發(fā)改委印發(fā)城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)四個(gè)專(zhuān)項(xiàng)債指引。當(dāng)年11月，又分別印發(fā)雙創(chuàng)孵化、配電網(wǎng)建設(shè)改造專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引。此后又在2016年、2017年印發(fā)了市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、PPP項(xiàng)目、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展、社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債指引，共計(jì)11個(gè)專(zhuān)項(xiàng)債類(lèi)別。
總體來(lái)看，專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債的發(fā)行條件低于一般企業(yè)債：在審核上參照“加快和簡(jiǎn)化審核類(lèi)”，并放寬資產(chǎn)負(fù)債率等發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，支持可續(xù)期債券，放寬募集資金占項(xiàng)目總投資額的比例等。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，五年來(lái)（截至2020年8月27日）發(fā)改委專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債共發(fā)行304只，規(guī)模合計(jì)2996.79億，占同期企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的14%。從時(shí)段來(lái)看，2016年發(fā)行規(guī)模最高達(dá)到1184.7億元，此后發(fā)行規(guī)模驟降，今年前8月發(fā)行規(guī)模僅為224.8億元。
“2016年交易所公司債改革后，流程大為簡(jiǎn)化，一些類(lèi)城投企業(yè)也能在交易所發(fā)行公司債。而企業(yè)債審核流程較為繁瑣，因此之前一部分準(zhǔn)備發(fā)企業(yè)債的發(fā)行主體會(huì)選擇發(fā)公司債或者中票，企業(yè)債整體發(fā)行規(guī)模在下滑。” 北京某券商投行部副總表示。
此外，近年來(lái)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債大幅擴(kuò)容，一些城投也能獲得專(zhuān)項(xiàng)債轉(zhuǎn)貸資金，相應(yīng)減少了專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債的發(fā)行。地方政府專(zhuān)項(xiàng)債于2015年首度發(fā)行，當(dāng)年發(fā)行1000億元， 2018年首度超過(guò)1萬(wàn)億元，2019年擴(kuò)張到2.15萬(wàn)億元，今年額度則擴(kuò)張到3.75萬(wàn)億元。投向范圍亦拓寬，比如地方政府專(zhuān)項(xiàng)債也可以投向停車(chē)場(chǎng)、地下綜合管廊、養(yǎng)老領(lǐng)域等項(xiàng)目。
從類(lèi)型看，城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券是發(fā)行數(shù)量和金額最多的專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債品種，最受市場(chǎng)歡迎：其發(fā)行規(guī)模為1392.09億元，幾乎占到專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債規(guī)模的一半。其次為雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債，占比分別為14%、10%。
前述券商投行部副總坦言：“停車(chē)場(chǎng)項(xiàng)目收益測(cè)算簡(jiǎn)單，項(xiàng)目也容易包裝，因此停車(chē)場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行較多，之前券商內(nèi)部準(zhǔn)備停車(chē)場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)債的項(xiàng)目較多。”
滬上某券商首席固收分析師表示，停車(chē)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流測(cè)算直觀，回收周期短于其他項(xiàng)目，其主要盈利來(lái)源于提供車(chē)位停放服務(wù)所得的營(yíng)業(yè)收入，優(yōu)勢(shì)明顯。對(duì)比其他專(zhuān)項(xiàng)債，養(yǎng)老項(xiàng)目費(fèi)用承擔(dān)界限模糊、地下管廊建設(shè)周期長(zhǎng)及成本回收緩慢、雙創(chuàng)孵化基地非成熟化運(yùn)營(yíng)。
項(xiàng)目收益是關(guān)鍵
此次發(fā)改委推出的縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券為第11類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債。根據(jù)指引，該類(lèi)債券由市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的公司法人主體發(fā)行，募集資金用于符合《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于加快開(kāi)展縣城城鎮(zhèn)化補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)工作的通知》（發(fā)改規(guī)劃〔2020〕831號(hào)）、市場(chǎng)化自主經(jīng)營(yíng)、具有穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的單體項(xiàng)目或綜合性項(xiàng)目。
前述券商投行部副總表示，指引項(xiàng)目覆蓋面廣，支持政策力度較強(qiáng)，此類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債有望長(zhǎng)期維持發(fā)行熱度。從政策引導(dǎo)看，發(fā)改規(guī)劃〔2020〕831號(hào)確定的試點(diǎn)縣大多集中于東部地區(qū)，因此短期內(nèi)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債可能集中于東部地區(qū)落地。
根據(jù)指引，發(fā)改委支持縣城特別是縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)示范地區(qū)內(nèi)主體信用評(píng)級(jí)優(yōu)良的企業(yè)，以自身信用發(fā)行本專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券。結(jié)合實(shí)際情況來(lái)看，符合這一標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)主要是地方經(jīng)濟(jì)、財(cái)力較強(qiáng)的縣級(jí)地方政府融資平臺(tái)，這類(lèi)發(fā)行主體的信用級(jí)別主要集中在AA級(jí)。
據(jù)記者梳理，目前已發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債的發(fā)行主體評(píng)級(jí)以AA為主，其次為AA-和AA+。但AA及AA-主體都通過(guò)引入擔(dān)保等方式使債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到AA+或者AAA。
馮琳表示，此前發(fā)改委要求，區(qū)縣級(jí)主體評(píng)級(jí)為AA及以下的企業(yè)債必須設(shè)定第三方增信，債項(xiàng)級(jí)別必須達(dá)到AA+及以上。“以自身信用發(fā)行本專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券”意味著縣城專(zhuān)項(xiàng)債存在突破發(fā)改委這一條件限制的可能，即AA 級(jí)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)可以無(wú)增信發(fā)行，對(duì)AA級(jí)區(qū)縣級(jí)融資平臺(tái)構(gòu)成利好。
指引還指出，本專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券以募投項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入作為主要償債來(lái)源。前述券商投行部副總坦言：“在新專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券可以通過(guò)企業(yè)信用直接發(fā)行的情況下，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收入尤為重要。停車(chē)場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)很受歡迎就是因?yàn)槭杖肭逦?，但此?lèi)專(zhuān)項(xiàng)債支持項(xiàng)目類(lèi)型較多，項(xiàng)目是否具備收益以及如何測(cè)算將是關(guān)鍵，而這關(guān)系到市場(chǎng)的認(rèn)可度。”
前述券商首席固收分析師表示，縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債投向有一部分重合，比如都投向倉(cāng)儲(chǔ)物流項(xiàng)目、污水處理、冷鏈物流、水電熱、老舊小區(qū)等項(xiàng)目。“如果區(qū)縣能通過(guò)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債融資，那么通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債融資的必要性就不大，畢竟后者成本高，除非是地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度有限。”
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